对冲基金在2023年开局时押注：美国利率即将见顶，美联储将在更长时间里将利率维持在较高水平，而美元将小幅走弱。

从今年第一周的经济数据、金融市场波动和美国政策制定者的讲话来看，这似乎是一种可以采行的合理宏观策略，也是一种合理的市场共识。

至少目前来说是这样。

美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示，投机者在2022年结束时持有的三个月担保隔夜融资利率(SOFR)利率期货空仓为该年最小之一，美元有少量空仓，而美国公债曲线上有大量空头头寸。

空头头寸本质上是押注资产价格将下跌，而多头头寸则是押注资产价格将上涨。在债券和利率方面，收益率和隐含利率在价格上涨时下降，在价格下跌时上升。

截至1月3日当周，CFTC投机者的三个月SOFR期货净空仓增至175,218口，但这仍是走势动荡的一年来最小的净空仓之一。

图：CFTC基金的三个月SOFR净仓位(合约)

基金对美国利率的预期在去年8月和9月达到高峰，当时他们的净空头仓位合约超过了100万口。

自此之后的快速逆转表明，他们对今年的利率和通胀前景的看法要中性得多，认为美联储即将结束加息周期，或者他们已经从这种利润丰厚的交易中获利。又或者两者兼而有之。

“最起码美联储和市场共识关于2023年通胀将下降的预期是正确的，”Apollo全球管理公司合伙人Torsten Slok认为。

**债券押注可能大转弯**

2022年预计是对冲基金14年来回报最差的一年，但宏观策略基金的表现要好得多。行业数据提供商HFR的宏观指数在2022年1-11月上涨8.15%，货币指数上涨12.58%。

预计HFR将在本周发布12月和2022年全年的回报数据，同行Preqin则将在本月晚些时候发布数据。

尽管美联储加息周期尾声和经济放缓都已进入视野，但CFTC投机客对美国短期利率的小幅押注，与他们对两年期和10年期美债仍持有的大量空仓形成鲜明对比。

图：CFTC的美国公债期货仓位情况

2022年结束时，基金持有的10年期公债净空仓头寸为2022年第三大，达383,602口。自2021年10月以来，基金一直在做空这些期货，最近卖出倾向已在增强；当出现回撤时，很快就会有持续数周的更大规模看跌押注。

10年期美债收益率在10月触及15年高点4.30%后，已有所下降，周五收于3.57%。在这段时间里，收益率曲线倒挂程度加剧，意味着10年期收益率进一步低于两年期收益率。

但基金保留了大量净空仓。如果今年适合购买债券(因为它们无论看直接价格还是相较于股票都显得便宜)，那么基金可能不得不急转弯。

在截至1月3日的一周，基金的两年期美国公债期货净空仓小幅降至521,508口，但仍是有史以来最大的规模之一。

基金去年一整年都在做空两年期公债期货，但人们对美联储政策出现转变的期待在10月受挫，促使10月的看空押注增至纪录水准。

图：美元走势及押注美元兑G10货币走势的多空仓位变动

外汇市场方面，基金持有的美元净空仓减少了约三分之一，2022年年底时，押注美元兑G10货币将贬值的基金头寸达到68亿美元。

这是受到规模庞大的欧元多仓推动。基金押注欧元兑美元将升值的头寸价值170亿美元，接近两年来最大规模，而且远胜过看涨美元兑日圆和英镑的押注，后两者分别为45亿和15亿美元。

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